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关于“反内卷”政策下哪些行业有望反转?华泰证券研报称,财报视角 ,筛选固定资产周转率、毛利率处于历史低位、低HHI的行业,“内卷 ”压力主要集中在煤炭 、钢铁、化工、电新 、机械、轻工等行业。其中,从现金流、资本开支等指标上看产能加速出清 ,且中观景气筑底或改善的品种包括:1)煤炭:北方港口煤炭库存 、重点电厂煤炭库存可用天数回落,煤价或企稳;2)钢铁:主要钢材毛利率回升,钢材重点企业库存、铁水产量回落;3)部分化工品:化学制品、化学原料 、农化制品等供需改善;4)光伏:二季度抢装带动国内装机增速回升 ,中游出口受欧洲市场拉动。
全文如下华泰 | 策略:关注二季报亮点和反内卷受益
我们的中观景气模型显示,6月全行业景气指数有所回升,非金融行业景气指数下行斜率放缓 。结合景气趋势、前瞻指标和盈利预期变化 ,基本面上建议关注:1)二季报业绩预计改善或维持高增的小金属、PCB 、存储、风电、保险、火电 、基建、部分大众消费品,以及独立景气周期驱动的医药(投融资+BD)、军工(国内订单+军贸) 、游戏(产品周期)、通信设备/软件(AI)等;2)受益于反内卷政策、景气周期有筑底迹象,且估值对下行预期计入较充分 ,如钢铁 、煤炭、部分化工品等;3)出口链跟随全球制造业周期仍在下行,家电、资本品 、消费电子等景气有下行压力。配置上,战术上维持哑铃配置,进攻端关注风电、游戏、通信设备 、小金属 ,防御端关注保险、农业;战略上继续看好大金融、创新药、军工等。
核心观点
中观视角,哪些行业二季报或有亮点?
TMT:1)PCB:5月台股PCB营收同比增速小幅回落,二季度以来维持高增 ,前瞻指标北美PCB订单出货比指引Q3起景气或有边际回落压力;2)存储:6月DXI指数同比增速连续4个月回升,DRAM价格同比大幅转正;3)游戏:5月国内移动游戏收入同比维持高增,6月国产网络游戏审批数量147个 ,续创2022年版号常态化发行以来新高,产品周期延续上行;4)通信设备:4-5月移动基站设备产量同比转正,服务器BMC芯片 、机壳龙头信骅、勤诚营收同比维持高增 ,5月光电子器件产量同比回升;5)软件:5月软件业务收入同比增速连续3个月回升,前瞻来看,软件业用电量同比趋势回升 ,AI Agent渗透率进入“奇点时刻”,或推动AI产业链景气上行 。
周期:1)小金属:6月稀土价格指数、钨价回升,下游军工 、新能源、机器人等需求改善;2)钴:6月硫酸钴价格回升,刚果金限制出口支撑钴价;3)部分化工品:民爆制品、农化制品 、氟化工价格同比或价差改善。
制造:1)风电设备:5月国内风电新增装机量同比增速大幅上行 ,前期钢价下行或提振风电中游利润率;前瞻指标风电招标量指引年内装机增速或上行;2)航空装备: 6月军工级海绵钛价格同比降幅进一步收窄,截至25Q1,航空装备合同负债+预收账款以及补库先行指标显示主机厂订单或改善。
消费:1)啤酒、调味品:5月餐饮收入同比增速回升 ,啤酒产量累计同比降幅收窄,旺季啤酒销售或回暖;调味品成本端大豆等价格下行,利润率或改善;2)乳制品:5月乳制品产量、6月牛奶零售价同比降幅收窄 。
其它:1)保险:负债端5月保费收入同比回升 ,资产端险资收益率或改善;2)火电:5月火电发电量累计同比降幅收窄,6月动力煤价格继续回落,火电利润率或改善;3)基建:6月大小螺纹价差收窄 ,沥青 、PVC开工率回升;前瞻指标建筑业PMI新订单指数、非制造业商务活动预期指数回升。
“反内卷”下哪些行业有望反转?
财报视角,筛选固定资产周转率、毛利率处于历史低位 、低HHI的行业,“内卷 ”压力主要集中在煤炭、钢铁、化工、电新 、机械、轻工等行业。其中 ,从现金流、资本开支等指标上看产能加速出清,且中观景气筑底或改善的品种包括:1)煤炭:北方港口煤炭库存 、重点电厂煤炭库存可用天数回落,煤价或企稳;2)钢铁:主要钢材毛利率回升,钢材重点企业库存、铁水产量回落;3)部分化工品:化学制品、化学原料 、农化制品等供需改善;4)光伏:二季度抢装带动国内装机增速回升 ,中游出口受欧洲市场拉动 。
风险提示:国内经济复苏不及预期;外需不及预期;模型失效风险。
(文章来源:人民财讯)
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